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来源：油市小蓝莓
【20241010】云评论 | 烧碱：烧碱月差结构的解读
核心观点：
1、 我们发现近期烧碱盘面月差呈现两头高中间低结构，主要是因为近端偏强势、远端预期好，01被11-1/12-1正套、1-5反套、单边三方共同压制。
2、 烧碱的季节性带来月差的结构差异，现实和预期的变化蕴含着月差的机会。如果近端强势，则存在收基差走正套的可能性。而淡季合约价格的被动抬升带来价格错配的机会。
3、 交易中，在合适的时机选择合适的套利方式及合适的合约去表达对行情的看法。在选择正套或者反套时有一些点需要大家去关注。正套反套也是一个硬币的两面，有时候会互相转化。
正文：
如图1所示，近期烧碱的月差结构呈现出两端高，中间低的深V结构。
图1：烧碱的月差结构
数据来源：紫金天风期货研究所
呈现这种结构的主要原因是近端现实强，更远端预期强。
一、 近端现实不弱。
1、检修提振。
图2：烧碱检修计划
数据来源：紫金天风期货研究所
本周陆续开启检修，下周进入高峰期。近端检修一方面减少供应，另一方面耗氯下游检修，液氯压力增大，液氯走弱支撑烧碱。
图3：山东液氯价
图4：烧碱库存
数据来源：紫金天风期货研究所
图5：山东液碱库存（湿吨）
数据来源：紫金天风期货研究所
目前32碱依然在去库，50碱小幅累库。10月新增检修对32碱产量影响更大，且50碱新签单出口大单环比减少。体现在价格上就是32碱上涨，50碱下跌，50-32价差走弱明显。
图6：山东50-32价差
2、 需求有增量
魏桥沾化厂区400万吨产能置换项目这周二已投100万吨，11月预计再投100万吨。目前该项目从前期注罐、到并行开工依然带来增量需求。
铝土矿端几内亚三季度预计，影响矿石发运，而进口矿之间的替代（澳矿代替几内亚）带来耗碱的增量。
目前氧化铝开工依然处于高位。
图7：阿拉丁氧化铝运行产能
二、 更远端有预期。
05合约之前的春检、09合约的旺季预期带来了1-5-9合约呈现阶梯式C结构。
图8：烧碱历史均价
数据来源：紫金天风期货研究所
注：均价在10月出现尖点，主要是由于2021年能耗双控带来的异常值。抛开异常值，9-10月均价亦高于5月。
三、 月差逻辑及套利机会发掘。
1、近期月差情况。
近期11-1；12-1在走正套，主要还是因为近端不弱，并且11、12还没有仓单（消息），11、12收基差。当11收完基差，正套盘及单边多单获利离场，带来了盘面的回调。
而01被11-1/12-1正套、1-5反套、单边空单压制。01从2251反弹至2578，1-5的正套也只走了20-30点。1-5的反套压力依然存在。
2、正套选择
08合约无仓单，开启了烧碱正套的序幕。最近几个月，烧碱合约的逐月都有流动性，这给套利提供便捷。在前面几篇文章中也提到过烧碱近月定价逻辑。近月贴水+无仓单，可以用正套去表达。当然如果正套和季节性匹配那就更完美了。
图9：sh412-sh501
3、反套选择
当然也有投资者用反套表达。但是要注意几个点：一是季节性是否匹配、二是反套到了极致可能转为正套，9-1就是个很好的案例。
图10：sh409-sh501
数据来源：USDA、紫金天风期货研究所
最后，在上一篇文章中提到过，近端的强势如果投资者推高了淡季的价格，错误定价的概率会提升。在交易的时候，合约的选择亦十分重要。
作者：朱晓宇
从业资格证号：F03093900
交易咨询证号：Z0020848
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